我们认为，华联综超、大商股份的基本面和成长性是值得信任和期待的：●业绩增长具备可持续性，这种可持续的成长性是在任何板块风水流转中都不应当被忽视的。

　　1)我们预计综超和大商2006和2007年将获得30%以上的净利润增长。我们认为这一预测具备一定的保守性，因为我们对大商老门店销售内生增长贡献的假设只有10%，综超只有5%，而2005年两家公司的内生增长分别达到了20%和10%。

　　2)在外部扩张和老门店内生增长能力的支持下，这两家公司均有望在中长期内保持这样的增长速度。

　　●与苏宁不同：1)大商和综超的每股经营现金流均显著高于每股收益（经营现金流和每股收益的比率是衡量一家公司盈利质量的重要指标之一），是能够随着规模扩大而赚得更多现金的公司。

　　2)与担心家电业的快速扩张和竞争激烈不同，我们看好食品消费市场的大容量（是家电消费的8x）和时尚百货类需求的显著内生增长。

　　3)与家电业的价格战不同，大型综合超市和百货门店均为万米以上的大门店，商品结构相对复杂，较好的管理水平本身就能够形一定的竞争壁垒，价格战难以对优势公司的业绩形成压力。

　　●年报行情将至，我们认为这两家公司将从业绩增长、净资产回报率提升和存货周转率加快等方面来展现其整体盈利效率的提高。

　　投资建议：在香港市场上，预期净利润年均增长能够超过30%的公司已可以拿到2006年25x以上的市盈率水平。而综超和大商目前2006年的预测市盈率水平均不到17x。即便其市盈率水平不再提高，持续的业绩增长也有望拉动其股价的上升。

　　因此，短期的技术面下调能够带来较好的介入时机。我们重申对综超和大商2006年20x的保守目标市盈率水平，分别对应目标价位10.7元和20.18元。